今天金融市场最值得注意的是没有任何显着的变化:波动性已经濒临历史最低点查看Bianco Research附带的图表它显示了Vix,衡量股票波动预期的基础对于期权价格的影响已降至2007年以来的最低点债券波动率正在接近一年前达到的历史最低点,就在锥形发作之前

外汇波动也回到了2007年的低点在我们讨论影响之前,让我们来看看资产价格如此稳定的原因十年前,经济学家宣称,自1982年以来,富裕国家和特别是美国已进入“大调整”阶段:一个不经常出现衰退,经济低迷且稳定的时代,四分之一波动该言论随着危机和经济衰退而结束但正如本周文章中的文章所显示的那样,大趋势似乎回来了

n国内生产总值增长和就业增长每月的变化,自2009年以来,经济一直保持稳定,与危机发生前几年一样稳定,这是战后时代波动最小的时期升级您的收件箱并获得我们的日报调度和编辑选择由于宏观经济是资产价格的主要推动因素,所以其他所有的经济体都相同,低收入经济体生产低风险市场但是还有更多的事情发生在2007年之前,经济学家认为大部分适度的货币政策是明智的:面对经济疲软,中央银行可以更快地缓解风险,并且可以更快地收紧以抵御早期的通货膨胀

由此产生的利率波动会增加市场波动,抵消一些稳定的经济产出的影响

例如,当美联储于1987年开始收紧通货膨胀,股市崩盘但随后美联储放松了,所以这次崩盘并未使经济脱轨

这个公式并不适用于2008年后期,因为零低点呃界限已经限制了主要中央银行在面对过高失业的情况下放松的能力他们已经找到了替代方案:量化宽松和前瞻性指导这些措施具有实际效果,可以将利率的不确定性压制在市场之外至少在下一年检查出最新的美联储主要经销商调查,你会看到100%的协议(或者无论如何,中间50%的受访者完全同意)

这种协议只能通过零下限约束和明确的指导关于货币政策的确定性已经从债券收益率中剔除了波动性,这反过来又排除了股票价格不确定性的主要来源根本上,波动性仅仅表示资产现金流量的不确定性,所以当波动率下降时,持有该资产所需的风险溢价也下降,推动股票市盈率和债券收益率下降这是一件好事吗

如果较低的波动率是经济结构变化的结果 - 而且通货膨胀的稳定性肯定合格 - 那么就没有什么可担心的了

这仅仅是一种适当的风险重新定价

然而,如果这是一种特殊的态度货币政策更容易的货币政策通过提高资产价格起作用,通过财富效应产生支出,通过降低新项目的障碍率刺激投资,并将支出从未来转移到现在

如果在此过程中导致波动资产价格上涨到人为的水平,这是值得付出的代价;据推测,当这种刺激政策的需求结束时,资产将重新调整,这将促进货币政策的收紧

ISI集团的Dennis DeBusschere周四发布了一份图表,显示Vix的水平中没有包含未来价格方向的信息是,但高收益率仍然低于预期,但这并没有告诉我们过渡期间资产价格会发生什么

但是有更深层次的理由担心华尔街人士对美联储政策持怀疑态度,即使不是彻头彻尾的敌意,也是因为他们相信波动性是事物的自然秩序,并通过货币政策人为地抑制它在道义上等价于固定价格,更实际上,当系统的自然不稳定性回报时 我对道德论点没有太多的同情

所有的货币制度都用金钱来确定价格:债券,短期国库券,外汇,黄金但我确实担心通过挤压短期波动,我们可能会储存长期波动的海曼明斯基在战后的大部分时间里,他发表了他的论点,即稳定会导致不稳定,并在1996年死于他在2008年的“明斯基时刻”中得到证明之前,我最近与刘易斯·亚历山大进行了有趣的交流

他现任美国首席经济学家野村在1980年代和1990年代大部分时间都在花旗集团,最后在危机期间度过了财政部

他回忆道:2007年春天,我被要求介绍一下对迈伦斯科尔斯的对冲我谈论了关键主题 - 库存,消费信贷和政策的稳定作用

在我的介绍中,仅仅五分钟,Myron就介入并问道:“但是,人们会不会承担更多的风险

”这是最现代化的nt在危机发生前我听到的问题我已经认为2007-2009年金融危机的最终原因是非常温和的金融体系对波动性做出反应当波动性下降时,自然趋势是使用更多的杠杆并集中风险是迈伦问题的实质从某种意义上说,金融体系对宏观经济波动性下降的广泛响应将在抵押贷款融资中发挥作用,因为抵押贷款融资是该体系中最重要的部分当然房屋政策失误金融扮演了一个角色,我们可以避免在我所认为的那个领域出现的特定问题,并且采取更好的政策,但是,我们在住房融资方面得到了一切正确的结果,金融体系倾向于承担更多的杠杆作用并将风险集中在较低的宏观经济波动情况下,将在该体系的其他部分发挥出作用sis毫无疑问会有所不同,甚至可能不那么严重,但后来我认为它会出现这就是研究金融历史所产生的结果每个人都熟悉超额现象并达到收益率现在:杠杆贷款和垃圾债券数量激增问题,利差交易重新受到欢迎,希腊可以以5%发行债券的事实亚历山大先生还补充道:高频交易和交易所交易基金:在不利情况下,流动性可能崩溃,并且与ETF一样,假设长期期货证券可以很容易地(即时)在流动性市场进行交易,就像成熟度转变一样

这些市场固有的非线性动态可能导致流动性崩溃和资产价格“甩卖”动态我有一个艰难的有时候会出现一场以HFT开始的系统性危机,但不难看出它是一种传播机制

这并不意味着系统性危机即将到来; 2008年后的金融改革迫使金融体系的核心大幅度减少,并减少对短期整体销售资金的依赖,而这种资金很容易受到冲击

但是很容易想象出较小程度的危机爆发

此外,长期的低利率会引发越来越多的金融创新 - 正如明斯基所预测的那样 - 能够克服杠杆的监管限制即使2008年的系统性危机还有很长的路要走,但仍有很多理由担心下一次中断可能会造成很大的损害其一是它将从零利率或接近零的利率开始,给予美联储很少的传统权力来缓和这一打击

正如拉里萨默斯指出的那样,这就是为什么危险依赖货币促进经济增长的政策但紧缩货币政策的另一种选择似乎不是一种解决办法,因为鉴于当前通货膨胀率低和充足的松弛,它只会加速经济衰退的开始以及将利率返回到零上限另一种选择是使用监管来减少杠杆的积累但是这也会降低货币政策的效率,毕竟,这种政策通过鼓励借贷起作用缺乏一些政治上可接受的财政刺激或供应方生产力的繁荣,世界可能会陷入低波动的局面,紧张地等待突然发生剧烈变化的那一天

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